期權做市商制度是什么?如何做好莊家制度
溫馨提示:這篇文章已超過99天沒有更新,請注意相關的內容是否還可用!
做市商制度做市商制度在臺灣稱為做莊制度,只有經過新加坡交易所批準并注冊后,才會即將成為期權市場的做莊。申請成為做市商起碼應滿足以下條件:繳交500萬令吉;具有一定的交易經驗;內部控制和風險管理體系健全;具備充分的資金運作能力;安排在其他市場套利等。經交易所批準后,可以分配給做莊不多于2個月的證券合約和8個系列的期權合約。參與者可向交易所申請準許其為某類期權類別的期權合約兼任做莊。做莊執照為非獨家性且不可出售。做莊制度的功能在于:通過做莊為市場提供買賣報價,供投資者買賣,以提升市場效率及流動性。另外,做莊還可以提供結算報價供結算公司參考。(1)做莊的責任獲交易所批準注冊后,注冊做莊必須履行其應價或持續報價責任。做莊的報價包括兩種:一是對所有期權系列進行報價回應。即收到開價要求后才進行報價。做莊對報價進行回應,每月的最低的回應百分比為80%,每次報價的最低合約數目為5張,在20秒內完成報價回應,而且維持時間最少20秒。二是持續報價。即不論有無開價要求,做莊都要主動為所負責的期權系列(而非全部)進行持續報價,使其利差符合交易所的要求。每位月份,做莊最少要在80%的時間內持續報價。最低的合約數目為5張,維持報價時間最少20秒。
做莊報價必須符合交易所規定的買賣差價要求:較近的3個月份,權力金為1—750點,最大利差為30點或買價的10%(以較高者為準);權力金在750點以上者,最大利差為50點。遠月,權力金為1—750點,最大利差為30點或買價的20%(以較高者為準)。權力金在750點以上者,最大利差為150點。每日清晨開市時前5分鐘及合約到期日,做莊不須要報價。在異常市場情況下,行政總裁有權暫免做莊部份或全部責任。(2)對做莊的鼓勵注冊做莊如能履行指定的責任,可獲交易費用折扣。例如,恒生指數期權合約交易費可由每張合約的10元臺幣折扣到2元。(3)對做莊的管理做莊若未能達到每位月份成功回應最少70%的報價要求或最少70%的時間提供持續報價,交易所將收回對做莊的費用讓利。若做莊連續兩個月未能達到報價要求,交易所有權取消做莊的資格。交易方式(1)報價成交方式臺灣交易所的期權交易推行計算機手動配對方式,而不是傳統的公開叫價形式。通常來說,做市商在市場中像進行其他期權交易一樣,將其買/賣指令輸入系統,當系統中有合適的價格,期權交易系統會手動根據價錢優先、時間優先的原則配對成交。并且,因為期權系列諸多等緣由,系統中有時可能沒有令交易者滿意的價錢,此時,該期權系列的做市商就必須履行特殊的責任:為其無報價的期權系列報價。
具體報價是,期權交易系統自動向做市商發出報價要求,持有該期權系列執照的所有做市商都有責任提供開價。通常而言,做市商的報價應是兩側報價:一個建倉,一個賣出,例如:5/5.5,表示做市商此時樂意以5元的價錢建倉,以5.5價錢賣出。如果該報價符合有關交易者輸入的價錢,系統會手動成交。交易者也可依據做市商所報價格,決定與之成交。當作市商不止一次報價時,系統便會根據價錢優先、時間優先的原則進行配對,最早報出買價最高或賣價最低的做市商有優先成交權。(2)定價方式有了最大買賣價差等的規則限制,并不能保證做市商作出合適的報價,每一期權系列的報價來自做市商對期權的定價。通常情況下,在臺灣交易所的期權交易系統中,做市商一般的做法是將報價過程與一個期權定價模式、股票交易系統和風險管理系統連通,這種系統可以依照輸入的資料手動剖析市價,手動更新報價。在影響股票期權價位的6種誘因中,即相關的股票價錢、到期前的時間、股息、利率、履行價錢及波動率,做市商極為注重波動率這個變量。由于它不像其他5個變量是已知的,而是對股價未來波動率的市場恐怕,是參考往年股票市場波動和當時市價等誘因推測下來的,這個估計被稱為“隱含價位波動性”,它直接影響權力金的大小,因而與做市商的盈利率密切相關。
在日常交易中,做市商首先會預測當日的股票波動率,之后將它與其他該輸入的變量一起輸入交易系統,各個不同到期月份、不同買賣價的期權系列的價錢都會手動生成。通常來說,若股票市場波動較大時,做市協會通過計算機內的定價模型對因波動率的改變施行即時調整來改變期權報價。其實,不同的做市商對波動率的恐怕不盡相同,但相差通常不會太大,因此她們的報價也不會相差太遠。各個做市商的期權定價模式長治小異,都是在精典的Black-模式基礎上,考慮股息等誘因而生成。(3)減少風險的方式每每做市商將按照股票市場的即時變化而估算生成的期權價錢輸入系統時,該報價系統就可能與交易系統的市價盤或早已存在的其他買賣盤成交,所以每每市場上有買賣指令被配對時,做市商實際上被稱為市場的對手。但是,這是否意味著她們常常被迫持有和市場的買賣指令相反的市場部位呢?答案其實是否定的。事實上,她們會就自己的持倉采取一些減少風險的舉措。例如,當某個做市商賣出一個看跌期權時,他并不會仍然持有看跌期權破位,一味希望大市暴跌,等待看跌期權賣方棄權,因而可在到期日將收到的權力金歸為贏利。相反,他會立刻從期貨市場或則證券市場建倉一定數目(依該期權的對沖百分比Delta值而定)的相關股票或證券合約,這樣一來,它就可以抵消萬一被執行的風險。
另外,他也可用建倉/賣出其他類別的期權對沖其持倉的方式降低風險。做市商實務(1)做市商的用處在于獲取差價利潤對于做市商來說,費用折扣只是交易所的一點很小的優惠,更多的用處在于可以輸入雙邊報價,獲得差價利潤。做市商的報價包括一對買價和賣價,交易所規定了買賣價錢之間的最大差額。這個差價是做市商為市場履行義務的風險回報。不同的做市商對市場的想法、成本收益目標不同,因而差價的大小也不盡相同。但差價大的報價成交的可能性小,做市商在市場上就欠缺競爭力。為此,做莊在市場上的報價一般差額很小,但交易量很大。(2)做市商是波動率的交易者而非方向性交易者做市商為市場進行雙邊報價,理想情況是雙邊成交的數目保持平衡,這樣可以鎖定持倉風險。若果出現單邊的部位,就要盡量平倉,否則必須進行DELTA對沖交易。這樣做的目的,是防止做市商承當方向性的價錢風險。在臺灣恒生指數期權交易中,既有做市商(如怡高期貨)因持有大量的單邊部位,因做反方向而遭到巨額巨虧的事例,同時,也有許多機構如國泰君安臺灣公司,盡管如今早已喪失新加坡交易所的做市商資格,但也采用做市商的交易模式。境外專家指出,若果進行方向性交易,就不是真正的做市商。
(3)做市商的風險管理假如做市商想在市場中常年生存下去,就必須做好部位風險的管理。做市商須要履行義務,以滿足其他投資者的買賣要求,通常都擁有較大的部位規模。為此,做市商須要利用期權風險參數來清晰、快捷地了解和評判部位風險狀況,并據此進行對沖交易。常用的風險參數有:delta、gamma、theta、vega等。做市商要盡量保持總體部位的delta值為0,或則保持與才能負擔的風險相對應的delta值域內。Gamma對做市商進行delta對沖交易非常重要,部位的gamma值越高,做市商就越被動。負的gamma尤其危險。正的gamma須要做市商不斷地進行部位動態調整,而在市場波動較大時,可能來不及調整,因而使做市商面臨方向性的風險。Delta對沖,既可以用證券也可以用期權。證券的流動性很高,因而對沖交易很容易實現。但若果要增加gamma,則必須通過期權,可能會因流動性問題而使對沖難以實現。因而,做市商一定要盡量避開部位出現較高的gamma。(4)做市商必須借助專業的軟件系統在臺灣,做市商都擁有專業的做市商業務系統。有自己開發的,也有從專業公司建倉的。系統具有兩方面功能。首先,是手動報價功能。
該系統與交易所的系統相連,就能收到其他投資者的開價要求,并手動按照期權定價公式估算出雙邊的買賣價錢并下達交易指令。這樣報價速率很高。而負責報價的做市商須要做的是按照市場情況,及時調整波動率等參數。波動率對做莊非常重要,對于做莊來說,做期權就是做預期的波動率。只要波動率有了,期權的價錢也就有了。為此,做莊必須對波動率包括歷史波動率、隱含波動率進行深入研究,這是做市商報價的主要根據。其次,該系統具有程式交易功能??梢约磿r估算部位的delta、gamma等風險參數,并按照設定程式手動進行對沖交易。期權標的物的價錢仍然在變,delta、gamma等參數也在不斷變化,做市商須要據此不斷地調整部位。這僅借助人工是不夠的,最有效的辦法是系統才能手動調整。
目前國外還沒有真正意義上的對沖基金,由于國外還沒有純粹的沽空機制。說白了就是不容許單邊做多,必須是同時持有多單。因而國外的對沖基金的“做空”更多的只是對沖。要說真正的沽空,國際知名的橋水基金最有名氣,也被成為國際大破位。
目前她們做多的方法主要有以下幾種:
1、個股
國外的融券業務當然就是做多個股的方法,也是破位們最常用的沽空形式。沽空機構從券商那兒借來股票,之后再二級市場變現,例如一共融了1萬股,每股10元,共10億元;等融券合同到期后,假如股票跌到5元,也就是估值5億元。這時做多機構再花5萬買回股票還給券商。而這中間的差價便是其收益。
專業的沽空機構,會在借入股票后,通過交易、出具沽空報告等手段瘋狂打壓股價,使自己的收益最大化。諸如沽空機構渾水,在做多不少恒指時,會開具闡明其財務數據作假或指責其報表的報告,喚起市場輿論和恐慌拋售情緒。
2、股指證券
通常來說,做多個股十分顯著,也會遭來上市公司和監管機構的阻力,因而相對做多指數證券來說愈發隱蔽。目前國外市場的指數不容許做多,因而沽空機構會瞄上一些海外市場的中國指數,如紐約商業交易所(CME)的新華富時中國25期指證券等。
目前,國外的期指早已迎來了第三次松綁,調低了手續費,但對于交易數目上限仍然有50筆的限制。而期指證券的松綁對于國外投資機構來說亦是一大利空。由于在不斷暴雷、殺跌的股市中,單純持有多頭的風險特別高。而隨著公募理財資金的入市,更是須要有一個對沖風險的工具。
3、用期權做多貨幣
一國基本面的優劣會影響該國貨幣的走勢,因而做多貨幣的前提則是看空該國基本面,之后建倉該國貨幣的看漲期權,到期后以約定的價錢賣出人民幣換等值的盧布。例如加倉機構以匯率1:6建倉人民幣后,同時建倉看漲期權,約定1個月后以1:7的比列賣出人民幣。沒想到這一個月的時間,經濟數據不景氣,人民幣貶值至1:6.5。而此時做多機構仍然可以以1:7的比列用人民幣來換澳元。這便是用期權做多貨幣的技巧。
4、做空指數基金
做多指數基金對于我們來說還比較陌生。不過國際上曾有一只做多赴美上市的中國企業指數的ETF基金,在指數上漲時通過杠桿的話,利潤率可擴大3倍。
其實假如你在做多指數基金的同時沒有對沖的話,同樣也會損失慘烈。諸如期權交易公司在無任何對沖保護的前提下,裸賣空日本天然氣看跌期權,最終造成爆倉。而在爆倉的前三天,波蘭天然氣共下跌了22%。
一方面,做多像洪災猛獸,當初次貸危機時,多少富商倒在裸賣空期權的路上;但另一方面,成熟的加倉機制則可以幫助資本市場剔除這些不合格的上市公司,監督上市公司的違法行為,凈化投資環境。
發布于:2023-12-04,除非注明,否則均為
原創文章,轉載請注明出處。